食品级碳酸钙：汽柴油行情分化为哪般？

[导语]进入11月份以来，汽柴油行情开启震荡上涨行情。我们不难发现，本轮行情中汽油涨势要明显强于柴油。另外通过跟踪地炼价格调整幅度也发现近期柴油价格波动幅度要大于汽油。这背后有什么样的逻辑？汽柴油行情走势有所分化的情形将持续多久？

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受疫苗环节利好影响，11月初以来，原油持续震荡上行，这为汽柴油行情推涨提供较好的外部环境支撑，汽柴油价格均出现不同程度上涨。具体来看：

原油与地炼汽柴油价格对比 产品 11月2日 12月22日 价差 变动幅度 布伦特 38.97美元/桶 58.08美元/桶 19.11美元/桶 49.04% 汽油 5010元/吨 5633元/吨 623元/吨 12.44% 柴油 4519元/吨 4934元/吨 415元/吨 9.18%

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从上图和表格不难看出，本轮行情中，汽油涨幅要高于柴油。两者同原油关联性的差异是走势分化的一个原因，除此之外，卓创认为还包括如下影响因素：

1.底部支撑差异。汽柴油走势的分化由其直接原因来看，汽油的支撑更多来自出口所带来的过剩资源消化，柴油则主要来自国内市场的需求拉动。据卓创测算，当下汽油出口利润要好于柴油，而且随着第三批出口配额下发，加之前两批配额执行完成度不足等因素，导致年前汽油出口较为集中，短期的资源缺口势必对行情形成较大的拉升动力。而柴油行情则受南方需求拉动，形成上涨的价格梯度，加之当前炼厂开工负荷高位，因而推涨趋势也相对缓和。

另外，具体从卓创对山东地炼的出货情况监测来看，原油下挫后，柴油出货率先好转，一定程度上反映出内需对柴油行情的拉动大于汽油。卓创认为，短时间内汽油内需无明显改善的情况下，依托出口很难从根本上改变供需矛盾，而且过度依赖出口也有悖于进口原油的初衷。随着出口拉动逐步减弱，行情分化的局面有缓和趋势。

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2.产品终端需求差异。本轮行情中，终端需求差异影响要弱于出口影响，但可以据此对后续汽柴油是否进一步分化进行分析。按汽柴油用途，可以将汽油划分为生活性资料，柴油划分为生产型资料。卓创认为，汽油消费的崛起更多参照社会消费水平的提升，一是人们的消费意愿；二是人们的消费能力。消费水平提升其中包括人们的预期收入改善、工资性和财产性收入的增加等等，这一系列的前提是社会财富总量的增加，而创造社会财富必然依托社会生产。从社会财富流动的方式来看，社会财富先被创造产出后，进入分配与再分配，最后至消费端。即生产型资料行情会率先与生活资料启动，PPI先于CPI，柴油消费先于汽油，这同样有望缓解行情分化的情形。

3.下游采购模式差异。从当前独立炼厂汽、柴油销售差异来看，品牌建设、终端客户开拓在汽油销售中重要程度不断增加，这也是导致了炼厂间价差过大。相对而言，柴油随着进口原油使用权和进口权下放以及地炼炼油装置的升级改造，油品同质化问题突出，价格竞争更占主导。据卓创统计，炼厂较为集中的东营、淄博、滨州、潍坊地区，汽油高低价差最大可到400元/吨（大单报价差距也可到300元/吨左右），柴油方面价差则在200元/吨左右（大单报价差距最大仅为80元/吨左右，多数价差在20-30元/吨）。

销售端的差异导致上涨行情到来时，汽油价格因品牌、推广差异导致的不是价格重心上移而是价差的进一步扩大，进而出现长尾效应，致使均价偏离较多，涨幅更大；而柴油行情则因整体库存水平的下降，会出现较为平稳而持续的震荡上涨行情，均价难以被快速拉动。同样，下跌行情到来时，因炼厂担忧供应量较大的柴油出现憋库风险，跌价更为积极；而汽油则因可以通过“化整为零”、下海等方式稳定库存压力，从而表现出相对抗跌。

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综合来看，卓创认为，当下汽柴油走势分化的情况可延续性不强，后期柴油推涨的底部支撑较汽油更为充足。汽油端在主营外采和资源出口拉动下，可以阶段性化解供应过剩的矛盾，但在提振需求上效果却乏善可陈；相比之下，柴油推涨的底力要更为充足，生产环节的恢复对生产资料特别是能源的需求更为迫切，非但柴油如此，从近期社会用电、煤炭消费、钢铁消费增量来看同样可以得此结论。

后期来看，即便存在公共卫生事件影响，在国内做好防控的当下，经济持续好转的基本面不会改变。一系列利好经济政策下发后，明年利好政策将更好地落地，柴油消费将率先增加。可以预计，2021年春季柴油下游开工大概率会提前到来，不排除再度出现汽柴油行情倒挂的可能。

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