食品级碳酸钙：货币政策利好初现端倪 成品油消费增速提升在即

[导语]货币在经济增长中的流通，犹如人身体的血液或发动机运转所需之燃油。年内，货币政策较2016-2019年有所放宽，助推中国经济增长。作为居民生活、基建、物流等生产活动中重要的能源供应，汽、柴油需求在货币政策影响下又将出现怎样的变化？

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关于货币政策对一国经济增长的影响,我们可以回顾2008年前后的经济基本情况。从美林时钟的经济发展周期来看，2008年货币政策由“从紧”到“适度宽松”转变，“四万亿”入市让中国经济由萧条紧缩直接跳过复苏阶段跃迁至繁荣，货币政策对经济增长影响力不言而喻。无独有偶，据卓创了解，国内汽、柴油消费也在08年经历了短暂的增速渐缓后，重新进入平稳增长周期。下面，我们将结合国内货币政策的变化展望经济走向，并对未来汽、柴油需求变动进行分析。

货币政策是货币当局管理和调节货币与信用的政策，了解管理层货币政策方向的变化对后续经济形势的研判有非常重要的指导作用。

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11月26日，央行发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》传递中较为积极的政策信号，报告中对下一阶段货币供应调控的描述为：科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。具体来看，这一政策落实的影响年内已初现端倪。

央行报告显示，今年以来已推出涉及9万亿元货币资金的货币政策应对措施，源头活水的释放，让众多企业在经历的公共卫生事件的影响后迅速复产复工。这期间货币供给量发生了怎样的变化呢？

了解货币供给量的变化不得不关注的便是M2和社会融资规模。从上图货币供应量变化情况来看，2020年M2增速自3月份以来同比增长均在10%以上，同18-19年相比增速提升明显；与M2增长较为一致的是社会融资规模的增加（社会融资规模增量反映一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额），从央行数据看，1-10月份社会融资规模增量310373亿元，同比增长44.5%，这一数据增量在2019年为13.35%，资金流入实体经济数量增加迅速。

单就货币增量来看，实体经济所能获得的好处似乎仍不明显，如果说货币增量是为企业经营注入活水的话，这股活水的成本的高低同样为人所关注。央行报告中显示，前10个月金融部门向实体经济让利约1.25万亿元；另外比较直观了解实体经济受益的便是市场利率的走势，市场化利率不断增强，LPR指导性提升，年内LPR一年期降低0.30%至3.85%。

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利率降低对社会投资积极性的增长是不言而喻的（这里所说投资指流入生产、制造环节，非投机），而作为生产环节的重要能源供应，柴油消费已率先受此拉动。

从近20年中国GDP增长和原油消费情况来看，均呈现同步上涨的趋势。通过数据计算可以得知，二者相关系数为0.983，呈现高度正相关关系。近几年，随着国家能源结构调整，和能源利用率的提升，其相关性有所降低。但换一个角度来思考，能耗降低对汽、柴油需求就是坏事吗？ 关于这个问题还是要辩证的看。

卓创认为，现阶段国内的汽、柴油消费同发达国家仍有一定差异，在人均汽车保有量和人均能源消费量上仍有增加趋势。换言之，同发达国家的存量市场博弈不同，汽、柴油消费在国内还处于增量市场博弈阶段，单耗的降低与总量的增减很难确定相关性关系。能耗降低、经济性增加或许正是汽、柴油消费总量不断增加的原因之一。通过对比美国、日本经济高速增长阶段GDP与原油消费变化趋势同样有高度正相关关系，随着经济增长放缓，国内能源结构调整，相关关系减弱是合理的，但单根据往年原油消费增量模型推算而忽略了经济增长影响，以此判断一国石油消费触顶与否有失其合理性。

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另外，通过对比历年GDP和M2增长的变化情况也不难看出，货币供给量同GDP增长同样存在一定相关性，而且M2增长往往先于GDP增长变化。可以预计，货币政策的适当宽松，对未来汽、柴油未来需求是较大的利好。

综合来看，卓创认为，在“三去一降一补”供给侧改革取得阶段性成效后，货币政策的适度放松对经济增长的利好会保持较长周期。从短期经济好转对汽、柴油消费的拉动来看，年内，汽、柴油行情虽然经历了公共卫生事件的影响出现大幅下挫，但随着需求改善，行情触底回升迹象不断增强，特别是10-11月份，山东独立炼厂高负荷运行下，区域行情却多次出现背离原油、震荡推涨的情况。进入11月份以来，华南、西南等地年前赶工所迎来的用油高峰已对柴油区域供应过剩的矛盾有了极大的缓解。长远来看，国家在扶贫、改善人们生活水平方面仍有巨大的发展空间，汽车消费增长和基建开工增加同样值得关注。卓创预计随着货币政策带来的一系列利好落地，后期将更大幅度地传导至能源消费端，未来汽、柴油需求增速提升值得期待。

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